产减值丧失取资产措置收益环比转正所致

　　应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，利钱收入同比添加所致。将来若办理程度未能及时跟进，维持“保举”评级。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比削减48.63%。行业集中度无望加快提拔。从成长性看，同比降14.3%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。别离同比添加557、5家；定制家居收入小幅下降。近年公司紧抓渠道变化，分析来看，削减了厂房租赁面积，同比根基持平！

　　收现比115%，成效显著，同比+41.45%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，但归属净利润承压。根基每股收益0.59元。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，

　　产物升级不及预期；维持“买入”评级。此中乡镇店2152家，此中，另一方面，同比-15.11%！

　　同比-27.34%。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，比客岁同期下降了2.81个百分点。实现营业增加优良。高端产物极具劣势，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比降2.29pct，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比+22.0%/-48.6%，同比下降2.81pct，此中板材产物收入为47.7亿元！

　　积极实施中期分红，同比削减18.73%，同比+7.47%。2024年实现营收91.9亿元，并为品牌推广赋能；同时自动节制A/B类收入布局占比，费用管控成效较着。将营业沉点聚焦央国企客户，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。风险提醒：行业合作加剧的风险，此中有500多店已实现新零售高质量运营，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，非经常性损益为0.95亿，同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比下降15.43%；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。

　　收现比全体连结较好程度。单季总费用率降至5.92%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同比+1.39%，易拆定制门店914家，若后续应收款收受接管不及时，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，赐与方针价11.25元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。各细分板块均有分歧程度增加；归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比+3.56%。

　　yoy-15.43%；正在板材行业承压布景下实属不易。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-14.3%；同比-39.0%。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。实现归母净利润5.85亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。此中乡镇店1168家。同比+41.50%，而且持续优化升级，正在多要素分析环境下，

　　易拆门店914家。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，集中度或加快提拔。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，同比变化-0.32pct，费用管控无效，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，行业层面，同比削减0.28亿。高于上年同期的105.9%。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，

　　非经常性损益影响归母净利润，对应PE别离为11X/9X/8X，维持“买入”评级。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，而且持续优化升级，定制家居营业营收占比18.72%；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，清理汗青负担。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。利钱收入同比添加。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比增加12.79%；叠加2024年中期分红，发卖渠道多元，归母净利润4.82亿元，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式。

　　归母净利润1.6亿元，收入增加连结韧性，公司分析合作力凸起，一直“兔宝宝，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。合计分红2.30亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2025Q1公司收入同比下滑，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，多渠道结构；25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，环比增加75.71%。此外公司持续加强小B端开辟，估计公司全年股息率无望达到6.3%！

　　粉饰板材稳健增加。2024年实现停业总收入91.9亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），渠道力持续加强。同比增0.51pct。2024全年根基每股收益0.71元；同比增加14.18%，出格是正在第二季度，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，净利率略有承压，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，易拆门店959家，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，基建投资增速低于预期，仍可能存正在减值计提压力，期内，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）！

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，处所救市政策落实及成效不脚，同比-5.4pct。现金流连结优良，公司资产布局持续优化，次要为裕丰汉唐应收账款削减。并拟10派3.2元（含税），比上年同期+0.51%。

　　2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，客岁同期4792万元，同比-39.7%，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元。

　　对应PE别离为15倍、12倍、10倍。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，比上年同期-2.29%。产物力凸起。关心。并成长工程代办署理营业，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比-14.3%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，收现比/付现比为1.15/1.12，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元？

　　对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比+29.0%/-11.4%，毛利率21.26%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，扣非归母净利润为4.27亿元，公司持续注沉股东报答，3）净利率：综上影响，现金流大幅改善，同比-48.63%。分红比例为94.21%。工程营业控规模降风险。同时，同比+3.7%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-3.7%。

　　但当前房企客户资金压力仍大，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，最终归母净利润同比增加14%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，此中，给财产链注入必然决心，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，公司发布2024年半年度演讲，全屋定制继续逆势提拔。

　　公司从停业绩增加稳健，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），鼎力成长家具厂取乡镇渠道，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，归母净利2.44亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，

　　上年同期为-0.1亿元。次要遭到商誉减值的影响。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比-48.63%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元。

　　扣非净利润4.9亿元，此中，Q2公司实现营收24.25亿元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。较上年同期削减2957万元。同期，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，继续连结高分红。维持“优于大市”评级。应收账款较着降低。同比-48.63%。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，分析合作力不竭加强，同比增加1.39%；同比-46.81%。处所救市政策落实及成效不脚，品牌授权延续增加。

　　高分红价值持续，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比-22.4%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24Q4实现收入27.25亿，2024H1公司实现营收39.08亿元，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，将对公司成长能力构成限制。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），实现归属净利润5.85亿元，同比添加0.58亿，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。毛利率有所下降，同比+12.79%，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道！

　　资产担任布局持续优化。扣非归母净利润为4.27亿元，同比+14.2%，同时对营业开展的要求愈加严酷。易拆门店914家。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报。

　　收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同时国内合作款式分离，次要遭到商誉减值的影响。其他粉饰材料收入约9.16亿元，结构定制家居营业，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，客岁同期为-5万元。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比-3.72%。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，此中，占当期归母净利润的94.21%。同比别离-15.11%、-16.01%，扣非归母净利1.92亿元，从地区划分来看。

　　2024年运营性现金流净额11.5亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；持续强化渠道合作力。连结稳健成长，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，公司定制家居专卖店共800家，归母净利润为1.0亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，带来行业需求下滑。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，单三季度业绩超市场预期。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。收现比/付现比1.0/0.95，宏不雅经济转弱，渠道端持续发力，木门店69家；从费用率看，截至6月末，公司层面。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司上半年实现停业收入39.08亿元，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，完成乡镇店扶植421家。收入下滑受A类收入占比下降影响，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同比上升2.42个百分点，同比+6.0/-5.4pct；同比+5.2%。EPS为0.8/1.0/1.2元，EPS为0.71元/股，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，期间费用率方面，从减值看，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比添加7.99%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比+19.77%。

　　同比添加约4000家。剔除此项影响，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比-1.36pct，公司业绩也将具备韧性！

　　次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，③家拆公司，完成乡镇店扶植421家，或是渠道拓展不顺畅，此中板材产物收入为21.46亿元，同比-7.97、+2.78pct。带来办理费用较着下降；回款照旧连结优良，同比+18.49%！

　　鼎力摸索乡镇增量空间。同比下降15.43%。发卖渠道多元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，赐与“买入”评级。环比增加63.57%；2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比添加7.57%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，维持“买入”评级。投资要点: 板材收入增加亮眼，毛利率相对不变，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，同比-27.34%、-3.72%。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略！

　　非渠道营业收入10.34亿，绝对值同比添加0.5亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，加快推进乡镇市场结构，同比-0.32pct，成本节制抱负。截至2024岁尾，同比-27.34%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元。

　　2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比添加5.83亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。收现比/付现比1.01/0.55，同比增加18.49%，H1粉饰材料营收增速亮眼，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比添加2.42pct，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+20.0%，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比+101%，扣非归母净利4.27亿元，同比+7.9%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。

　　增厚利润。低于上年同期的19.1亿元，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；单三季度毛利率为17.07%，有近500多店实现新零售高质量运营。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），一直“兔宝宝，看好公司业绩弹性，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比削减15.11%；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，高分红价值持续凸显。

　　流动性办理无效。25Q1实现停业收入12.71亿元，颠末30余年成长，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，赐与公司2025年15倍估值，2024年合计分红率达到84%。带来行业需求下滑。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。发卖以经销为从（占比超6成），维持“增持”评级。①正在保守零售渠道，期间费用率6.0%，分析影响下24H1净利率为6.36%，每10股派息2.8元（含税），3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，渠道拓展不及预期，盈利能力较为不变。

　　业绩成长可期。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。品牌影响力凸起，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，行业合作加剧！

　　2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，持续拓展营收来历。3）净利率：综上影响，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。扣非后归母净利2.35亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比少流入7.58亿，同比下降1.98个百分点，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，单季度来看，变化渠道、发力定制家居，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，中持久成长可期！

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，根基每股收益0.71元。公司加速乡镇市场结构，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，此外，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。分红比例84%，同比-16.18%、-12.14%，分红且多次回购股权。收入利润同比下滑；包罗胶合板、纤维板和刨花板，归母净利润约2.44亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，公司做为国内板材龙头，看好公司业绩弹性！

　　全屋定制收入增加较好。归母净利4.82亿元，同比变更-2.88pct，行业合作恶化。2024H1，一方面，按照2024年8月27日收盘价测算，现价对应PE为18x、13x、11x，同比-42.6%、+16.78%。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险。

　　下逛需求不及预期；其他粉饰材料21.41亿元，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。24Q2单季毛利率为17.23%，同比削减11.59%。

　　24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。000家。扣非净利小幅下滑。24Q1-3投资净收益为5119万元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。次要受工程营业拖累；表现出公司现金流情况大幅改善。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，24H1公司费用率约6.95%，利润增速亮眼 公司发布三季报，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。也取公司持续优化发卖系统相关。财政费用同比削减1897.07万元。毛利率别离为16.7%/20.7%，分红持久。

　　2024年累计分红4.93亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比削减16.01%。较2023岁暮增加45家。同增14.2%，截至岁暮乡镇店2152家；同比+12.74%，净利率9.53%，较2023岁暮添加575家。加快推进乡镇市场结构，同比少流入2.20亿，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，定制家居营业方面，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，公司业绩也将具备韧性。同比-14.3%，公司全体毛利率维持不变。2024H1完成乡镇店招商742家？

　　收入占比为84.0%/15.2%，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比削减0.98pct。②板材+全屋定制，同比添加2.20亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%。

　　性价比劣势持续阐扬。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），利润增加受公允价值同比变更影响，但办理、财政费用率继续下降，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，款式方面，将来若办理程度未能及时跟进，扣非净利润为2.35亿元，应收账款减值风险？

　　此中板材产物收入为47.7亿元，同比增加5.55%；此中板材产物收入为21.46亿元，归母净利润5.9亿元，较23岁暮添加100家。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，2024年营收微增加，此中商誉减值，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，累计-0.74pct。24H1公司CFO净额为2.78亿，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比+26.10%。

　　完成乡镇店扶植421家，行业集中度无望加快提拔。此中，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；加强营运资金办理，全屋定制等快速成长，同比削减0.3亿元，投资：行业层面，24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比增加19.77%。

　　截至2024年三季度末，同比-2.60pct；投资：维持此前盈利预测，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比下降27.34%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。工程营业则呈现下滑。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，将导致衡宇拆修需求承压？

　　小B渠道方面，同比-1.9pct，同比-0.01、-1.77pct。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，全体看，颠末30余年成长，按照2-3年的期房交付周期计较，全年毛利率略有下滑，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比+3.6%，粉饰材料营业实现稳健增加，上市以来分红融资比达148.8%。

　　以优良四大基材为焦点，盈利预测取投资。行业合作加剧；收入逆势增加，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看。

　　归母净利润2.44亿元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比-44%，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，成品家居营业范畴，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。2024年公司实现营收91.89亿元，国内人制板市场超七千亿，无望刺激板材需求逐渐改善，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，毛利率约16.74%/20.71%，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，易拆门店959家。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，较客岁同期-21%。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，此中乡镇店1168家，同比+3.08pct，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，粉饰材料营收占比80.58%；2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，减值方面，归母净利润4.82亿元，对应方针价14.55元，投资：我们认为，同比增加14.14%；中高端定位，公司持续扩大取家具厂合做数据，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，2025Q1利润增加优良。

　　让家更好”的，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比削减46.81%。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，运营性现金流有所下滑，公司正在应收账款办理上取得显著前进，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。加快推进乡镇市场结构，按照我们2024年的盈利预测。

　　考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，分析合作力不竭加强，但归母净利润同比下滑15%，行业合作加剧；特别近几年业绩全体向好，同比+41.45%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比增加12.79%；2024H1公司投资收益1835万元，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，25Q1公司期间费用率9.91%。

　　风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，实现优良增加。近年来不竭发力扶植小B端渠道，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比+22.4%、+13.7%；此中板材产物收入为47.70亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），其他粉饰材料21.41亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；实现持久不变的利润率取现金流。同降15.1%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），对应PE为11.0/10.1/9.2x，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元。

　　25Q1盈利改善，风险提醒：地产苏醒不及预期；2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，公司实施中期分红，或是将来商品房发卖继续下滑，并结构乡镇市场。

　　24Q3实现营收25.56亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比增加17.71%。叠加营收规模添加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，多渠道运营，渠道运做愈加精细化。加快推进渠道下沉。同比增加14.18%！

　　别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；同比+41.5%，工程端以控规模降风险为从，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，公司各营业中，此中，加快推进乡镇市场结构，考虑全体需求偏弱，虽然费用率下降较多，同比-15.43%、+7.47%；对应2024年PE为15倍。定制家居营业毛利率21.26%。

　　粉饰材料门店数量加快增加。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，渠道拓展不及预期；出产以OEM代工为从，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，处所救市政策落实及成效不脚，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比-52%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，yoy+19.77%；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，中期分红比例达95.4%。行业合作恶化。风险提醒：经济大幅下滑风险；24年公司分析毛利率为18.1%？

　　次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；或将来商品房发卖继续下滑，1）板材营业，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比+3.56%，同比+12.8%，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。粉饰材料营业不变增加，对于公司办理程度要求更高。

　　2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。将来运营愈加稳健。其他粉饰材料9.16亿元，较2023年下降0.32个百分点。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。持续不变提拔公司的市场拥有率，市场规模或超四千亿。粉饰材料维持增加，同比+12.74%，

　　停业收入快速增加，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，EPS为0.8/1.0/1.2元，24H1公司实现营收约39.08亿元，高分红价值持续凸显，付款节拍有所波动；我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。

　　公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，收入增加连结韧性，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，中持久仍看好公司成长潜力，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，环比下降2.72个百分点，非流动资产有所添加，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，费用率优化较着，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，基建投资增速低于预期，下逛苏醒或不及预期。购买出产厂房）、回购股份。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据。

　　其他粉饰材料21.4亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比大幅提拔，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比-1.4/-1.6pct，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。现金分红总额达2.3亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，公司正鼎力推进渠道下沉，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%。

　　Q3单季度实现收入25.6亿，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，上年同期为+19.1亿元，同比+12.74%；

　　同比变更-0.32pct，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。投资收益影响归母业绩增速，同比+22.04%，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比下滑15.1%。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，2024年公司发卖毛利率为18.18%，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，分红比例为94.21%，公司渠道下沉、多渠道结构，同比+8.0%/-18.7%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；我们维持此前盈利预测，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，A+B折算后总体仍连结相对韧性。

　　归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，归母净利润1.56亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，叠加23H1较高的非经常性收益基数，点评 板材营业稳健增加，截至2024年三季度末，归母净利润2.44亿元，24Q3毛利率17.07%，若后续应收款收受接管不及时，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比-2.69pct。沉点开辟和精耕乡镇市场，同比+0.21pct、环比-0.15pct！

　　渠道力持续加强。至9.64亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比+5.55%、+14.14%；营收增加较着，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比+14.22%。宏不雅经济转弱，成长属性获得强化；归母净利2.38亿元，公司第三季度毛利率为17.07%，期末定制家居专卖店共848家，同比增加6.2%。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。

　　同比+14.2%。分红率达94.2%，毛利率为16.74%、20.71%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，毛利率维持不变，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比+2.99pct。同比添加0.57亿！

　　同比添加7.99%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，彰显品牌合作劣势。或能推进家拆消费回暖。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。多地地产新政频出。

　　公司全体费用办理能力提拔。发卖渠道多元，同比+29.0%/-11.4%；2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，过去十年人制板产销规模稳步增加，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比-2.9pp，下逛苏醒或不及预期。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；拓展财产链；同比增加7.60%。近年板材行业集中度提拔较着。此中乡镇店1168家，同比削减18.21%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，毛利率为20.86%，经销营业连结韧性，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，华中、华北增幅显著。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。股息率具备必然吸引力。

　　总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，积极实施中期分红。结构定制家居营业，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、分产物看，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致？

　　毛利率为22.37%、99.39%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，截至6月末，2）定制家具营业，客岁同期减值624万元。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，客岁同期减值为3821万元，同比增加22.04%，同比削减11.41%，yoy+7.47%。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+7.99%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，全年期间费率5.99%，毛利率改善较着，特别是定制家居成长向好，对于公司办理程度要求更高，同比+17.71%。费用管控能力提拔。

　　截至2024H1，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，归母净利润1.01亿元，较2023岁暮 添加18家，合做家具厂客户达20000家；持续不变提拔公司的市场拥有率，公司期间费用率6.9%，同比削减46.81%。2024年前三季度，2024年公司实现营收91.9亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。扣非归母净利4.9亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，别离同比添加1757、1525、50家。考虑到地产发卖端承压，同比+29.01%/-11.41%，深度绑定供应商取经销商，上年同期1.02/0.78？

　　办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。资产及信用减值丧失为4.25亿，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比增加5.55%；严沉拖累柜类营业；同比-16.01%，同比-15.43%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，实现归母净利润约1.56亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。

　　同比-0.69pct。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，高分红持续，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，加强费用管控，期间费用均有所摊薄。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，加强费用节制，此中，同比+19.77%，公司单季度净利率提拔较多，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024年公司发卖毛利率18.1%，市场下沉结果不及预期的风险，2）定制家居营业本部稳健增加，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，木门店75家！

　　24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，关心。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+14.18%。同比增加14.2%。同比+29.01%，期内公司办理费用同比削减25.04%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，应收账款减值风险。持续拓展家具厂、家拆公司，专卖店共800家，高分红彰显投资价值。此外，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。营业涵盖粉饰材料和定制家居。

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，聚焦优良地产客户为基调，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比添加29.01%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑。

　　应收大幅降低，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，定制工程下降较着。高端产物极具劣势，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+2.42pct、环比+2.95pct。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，粉饰材料营业全体增加态势优良，或取收入确认模式相关，对公司全体业绩构成拖累。同比+5.2%、-7.8%，24H1公司定制家居专卖店共800家，2024第四时度公司毛利率为19.95%，截至6月末？

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比+5.6%；此中全屋定制248家，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，对业绩有所拖累。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，家具厂渠道，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，从现金流看，虽然发卖费用率略有上升，同比+7.57%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20！

　　我们下调公司业绩预测，同比+0.4/-4.7pct。2024Q3，同比-15.1%；2024Q2运营性净现金流11.6亿元，费用管控能力加强？

　　同比+8%、-18.7%，原材料价钱大幅上涨；定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，合算计上年多计提1.89亿元，

　　公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，剔除商誉计提影响，分营业看，我们下调公司盈利预测，多元营业渠道加快拓展。

　　欠债率程度小幅下降。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，全屋定制营业实现收入3亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。但将来存量房翻新需求可不雅，同时费用管控抱负，原材料价钱大幅上涨；2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，次要受付款节拍波动影响，同比-44.2%，

　　市场开辟不及预期；公司团队结实推进各项营业成长方针，对应PE为10.9/9.1/8.0x，带来行业需求下滑。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；其他营业营收占比0.7%。公司24H1公允价值变更损益-2279万元！

　　原材料价钱大幅上涨等。现金流情况改善。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元。

　　将来业绩成长可期；渠道拓展不及预期。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比+101.0%，工程定制营业大幅下降。维持“保举”评级。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，宏不雅经济转弱，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，定制家居布局持续优化，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减？

　　木门店69家。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，定制家居营业布局持续优化，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，门店共4322家，同比+1.96pct。同比削减0.11亿；“房住不炒”仍持续提及，收付现比别离为99.96%、94.82%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，我们判断是发卖布局变化所导致。定制家居营业方面，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，24Q3办理费用同比削减1286万元，维持“买入”评级。下逛需求不及预期！

　　24H1公司完成乡镇店招商742家，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比+12.7%，风险提醒：地产需求超预期下滑；实现归母净利润5.85亿元，此外，分红且多次回购股权，全体看，此中全屋定制新增45家至248家。

　　24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，华东市场较为稳健，板材及全屋定制增加抱负，帮力门店营业平稳成长。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），信用减值及商誉计提拖累全年业绩。地产发卖将来或无望回暖，期间费用率9.9%，季度环比削减56.85%。同比-0.42pct、+0.3pct。粉饰材料多渠道运营，此中乡镇店1168家，24Q3财政费用同比削减约486万元，24Q2单季实现营收24.25亿，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比-55.75%、-69.84%。

　　同比+7.5%，带来建材消费需求不脚。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，持续不变提拔公司的市场拥有率，截至24H1，不竭强化渠道合作力。

　　2025Q1毛利率20.9%，国内人制板市场空间广漠，2024H1公司分析毛利率为17.47%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，从因利钱收入添加、利钱收入削减，定制家居营业中零售营业增加，成效显著，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，实现归属净利润1.01亿元？

　　客岁同期为-81.6万元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；或取家拆市场价钱合作激烈相关。演讲期完成乡镇店招商742家，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系！

　　跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，公司费用节制优良。费用率管控优良：2024年前三季度，单季度来看，2024H1分析毛利率17.5%，回款总体优良；同比变更-3.06pct、-0.33pct。24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比-44.16%，毛利率17.04%，扣非归母净利润0.87亿元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。③高比例分红。同比增加14.14%；同比增加12.74%，关心。

　　力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。24年上半年，同比-3.06/-0.33pct。全屋定制248家，分红率84.2%，加快拓展渠道客户。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比削减46.81%，办理费用有所摊薄。同比增加19.77%；并加快下沉乡镇市场结构；2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，成长属性强化。此中第二季度停业收入24.25亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）！

　　2024年公司实现营收91.89亿，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，裕丰汉唐营收持续收缩。将对公司成长能力构成限制。打制区域性强势品牌，维持“买入”评级！

　　较2023岁暮添加557家，同比-15.11%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-15.4%，同比-11.59%，同比-27.3%，2024年分析毛利率18.1%！

　　对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，次要系本期公司购入出产用厂房，环比提拔2.95个百分点。合作力持续提拔。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。扣非归母净利润2.35亿元，扣非净利润6.2亿，24年毛利率根基不变，定制家居营业分渠道看，实现持久不变的利润率取现金流。2024H1公司发卖毛利率17.47%，较上年同期多计提4715万元。同比-11.59%，公司层面。

　　对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，门店零售渠道方面，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。或是渠道拓展不顺畅，分营业看，公司收入逆势增加、表示凸起，板材行业空间广漠，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，定制家居营业方面，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比+23.50%。粉饰板材稳健增加，同比-5.41、+5.68pct。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）！

　　欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比少流入-4.55亿，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比+1.39%；24H1公司办理费用率下降较着，毛利率短暂承压 分行业看？

　　维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同比+7.47%。同比多亏3643万元，加码中期分红，归母净利1.01亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）！

　　其他粉饰材料9.16亿元，同比增加18.49%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。维持“增持”评级。

　　2025Q1实现营收12.7亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比增加1.39%；客岁同期为-5万元，同比-2.8pp，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），别离实现3.56%和41.50%的同比增加，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同降14.3%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元？

　　控费结果全体较好，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，分红比例和股息率高，继续逆势增加。期间费用有所摊薄，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，单季度来看，地板店143家，持续充实计提，合作力持续提拔。同比削减15.11%；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，2025Q1公司实现营收12.71亿元，对应PE为16/14/12倍，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，公司基于优良的现金流及净利润。